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SK集团会长崔泰源2月20日（当地时间）在美国华盛顿特区一家酒店出席由"崔钟贤学术院"主办、为期两天的论坛"环太平洋对话（Trans-Pacific Dialogue·TPD）"，并就特派记者提问作答/本报特派员摄

据彭博通信7日（当地时间）报道，SK海力士约280亿美元规模的美国存托凭证（ADR）公募，在9日最终定价前已实现数倍超额认购。

SK海力士计划出售相当于普通股1779万股的1亿7790万份ADR，此次公募有望成为外国企业在美上市规模最大的一次。

然而，首尔股价本月以来下跌17%，最终公募价格的确定以及内存超级周期的持续性，已成为左右结果的核心变量。

◇ SK海力士1亿7790万份美国ADR公募数倍超额认购……逾千家机构参与

彭博通信援引知情人士消息称，SK海力士公募收到了来自全球长期（仅持有多头·long-only）基金及科技股集中投资者的强劲初始需求，实现数倍超额认购。

6日举行的管理层投资说明会电话会议吸引了约1000家机构投资者参与。据英国《金融时报》报道，此次公募规模相当于SK海力士市值的2.5%，系在控股股东SK Square维持20%以上持股比例的前提下设定。

据彭博通信与《金融时报》报道，英国投资机构贝利·吉福德（Baillie Gifford）、科图管理公司（Coatue Management），以及前OpenAI研究员利奥波德·阿申布伦纳创立的对冲基金情境感知伙伴（Situational Awareness Partners），已表达最高70亿美元的买入意向。美国财经媒体《财富》评价称，此次上市将成为检验华尔街对下一代科技IPO投资"胃口"的试金石。

◇ 首尔股价本月下跌17%……公募价格及ADR溢价变数浮出水面

彭博通信指出，SK海力士此次在纳斯达克上市，正面临全球半导体股市数年来最为剧烈的波动性所带来的不确定性。

首尔上市股价本月以来已下跌17%，公募规模也从6月底申报时的290亿美元收缩至280亿美元。7日，韩国综合股价指数（KOSPI）急跌8%，一度触发交易暂停机制，SK海力士股价同日下跌逾6%。

据彭博通信援引公募条件资料报道，ADR最终价格将于9日下午早些时候（韩国时间10日上午）以韩国股票最后报告成交价为基准确定，SK海力士表示市场状况等因素可能影响最终决定。

NH投资证券股票销售交易员罗伊·林表示，与SK海力士挂钩的杠杆交易所交易产品的急速扩张正在加剧波动性，并强调这一效应"应与海力士的基本面区别看待"。

ADR与首尔上市股票之间的转换限制亦值得关注。彭博通信分析称，ADR持有人可注销ADR并换取首尔上市股票，但反向转换可能因韩国监管机构许可等因素受到限制，加之ADR项目以初始公募规模设有上限，有可能如台湾台积电（TSMC）一样，在美国市场形成持续性ADR溢价。

白橡资本伙伴（White Oak Capital Partners）投资总监诺里·丘表示："从美国投资者角度来看，韩国股票尤其是内存股依然稀缺且难以触及"，并预判"这种稀缺性将为需求提供支撑"。

斐波那契资产管理全球（Fibonacci Asset Management Global）首席执行官尹正仁对彭博通信表示："市场波动性或许会影响短期投资情绪或执行时机，但若说它实质性地阻碍此次交易本身，将令我感到意外"，并展望称"只要市场状况不从此处进一步大幅恶化，定价影响尚在可承受范围之内"。

◇ 《华尔街日报》关注SK海力士市盈率仅7倍……美国金融媒体警告内存周期下行风险

美国《华尔街日报》分析指出，SK海力士预计今年净利润约合1500亿美元，已跻身全球盈利能力最强企业之列，然而其预期市盈率（PER）仅为7倍，这一水平更适合被低估的价值股，而非高成长领袖企业。

美国财经媒体"24/7 Wall Street"报道称，如三星电子虽预告二季度营业利润将增长19倍，但7日韩国股价仍下跌6.92%，强劲业绩发布后股价依然下跌的模式正在反复出现。

美光二○二六财年第三季度营收较上年同期激增346%，达414亿5600万美元，并提出第四季度营收指引为500亿美元。

据"24/7 Wall Street"报道，美光正在日本扩建下一代高带宽内存（HBM4）中心，并扩充美国爱达荷州与纽约工厂，同时积极推进使技术标准与英伟达对齐、打破SK海力士独家供应英伟达格局的战略。

◇ 彭博通信点名LTA防线……中国长鑫存储（CXMT）崛起及供给过剩风险引发警惕

彭博通信专栏作家舒利·伦指出，SK海力士与美光若要摆脱内存产业特有的繁荣与萧条交替循环，须积极签订长期供应合同（LTA）。

美光的LTA通常为5年期，采用客户为锁定供应而预付现金押金的结构。舒利·伦介绍称，价格以合同签订时点市场价为上限，并设有确保制造商毛利率不低于美光历史峰值61%的下限。

不过，舒利·伦指出，签订LTA时制造商须放弃价格上涨红利的相当大一部分，美光预计LTA全部完成时逾半数营收将来自该合同。

舒利·伦还指出，SK海力士应在本月末业绩发布时，为非韩国ADR持有投资者更透明地披露LTA现状。

彭博通信还分析称，字母表（Alphabet）为筹集人工智能计划资金而发行850亿美元债券及股票等大型科技公司扩大市场融资规模的动向，正在加剧外界对内存制造商强劲业绩持续性的忧虑。

舒利·伦诊断称，中国长鑫存储科技（CXMT）的崛起可能在行业下行转折期加剧供给过剩局面。"24/7 Wall Street"则指出，超大规模数据中心运营商的内存压缩技术，是揭示内存需求放缓风险的潜在变量。

河万胄 华盛顿特派员