【市场力量】SK集团将SK E&A纳入旗下,股东价值究竟是增是减?

SK集团决定不再推动SK E&A上市,而是将其纳入旗下,成为全资子公司。此举旨在消除重复上市争议,并将半导体和人工智能(AI)基础设施业务的业绩全部纳入控股公司。不过,SK集团也将同时承担IPO计划落空带来的成本,以及现金创造能力较弱的子公司所带来的财务负担。作为承诺扩大股东回报的控股公司,此次大规模投入现金能否真正转化为中小股东的利益,取决于SK E&A改善经营结构的速度。 据业界5日消息,SK集团前一天在董事会上决定,以每股8.8万韩元的价格公开收购SK E&A约25%的股份,最高投入1.4462万亿韩元。此后,公司还计划通过全面换股的方式收购剩余股份。 加上今年4月收购财务投资者(FI)持有的股份所投入的约4000亿韩元,SK集团今年在该项目上的资金投入将超过1.8万亿韩元。此次公开收购价格较过去一个月场外市场平均价格约5.75万韩元高出53%。 市场关注的焦点自然落在SK集团的资金实力上。截至6月底,SK集团单体账面上的现金及现金等价物仅为1105亿韩元,不足此次公开收购所需资金的十三分之一。短期借款已从去年年底的4000亿韩元增至今年6月底的7900亿韩元,接近翻倍。此外,一年内需要偿还的借款也达到约2.6491万亿韩元。 SK集团单体负债总额从2023年底的12.7209万亿韩元降至去年年底的10.8281万亿韩元,但今年6月底又回升至11.1036万亿韩元。与此同时,公司还持续进行股权投资,包括公开收购SK Signet股份、向Eclipse增资等。 SK集团方面认为,筹措资金不存在重大问题。公司表示,预计约2.3万亿韩元的SK Siltron出售款到账后,足以应对此次收购。不过,出售款预计要到明年年初才能到账,因此有观点指出,在本月支付公开收购款之前,公司不可避免地将面临短期资金压力。 SK集团之所以愿意承担上述负担,主要是因为SK E&A的IPO计划受阻。SK E&A曾在2022年Pre-IPO融资时承诺于2026年7月前完成上市,但由于美国子公司涉嫌虚增销售额而受到金融监管部门处罚,加之今年8月实施的重复上市指导方针,最终甚至未能提交上市预审申请。 最终,公司向财务投资者返还了原始投资本金8000亿韩元及约1.0484万亿韩元的收益,额外承担了约2500亿韩元的成本。SK集团今年4月着手收购财务投资者持有的股份,也是为了解决这一负担。 此次交易也将为SK集团带来不少收益。首先,可以减少重复上市带来的估值折价因素。此前,市场一直认为,子公司上市可能对控股公司的价值造成负面影响。此次决定有望在一定程度上消除这一担忧。此外,过去归属于少数股东的SK E&A约25%的利润,今后也将全部归SK集团所有。 从SK E&A的业绩来看,也存在值得期待的因素。受半导体关联企业并入带来的业绩贡献影响,SK E&A今年上半年实现营业利润1.465万亿韩元,同比增长6.8倍。随着SK海力士扩大投资,半导体及AI基础设施需求不断增长,这也将成为集团层面的发展机遇。 问题在于利润的质量。账面利润增加,并不意味着现金就会同步累积。SK E&A合并负债总额从2020年底的5.755万亿韩元增至今年6月底的12.8392万亿韩元,增长至原来的2.2倍。负债率也从去年年底的192.0%升至今年6月底的203.2%。 今年上半年,公司经营活动现金流量净额为负2591亿韩元,未收款工程款则较去年年底增长73%,达到1.4156万亿韩元。这意味着,虽然工程已经推进并计入销售额和利润,但仍有大量款项尚未实际收回。如果现金回笼速度持续滞后,不能排除SK集团进一步向其增资或提供资金借贷的可能性。 对于中小股东而言,此次交易的利弊并不容易判断。SK集团在2024年至2026年中期股东回报政策中,承诺每股最低派息5000韩元,并利用资产出售收益,追加相当于市值1%至2%的股息。然而,在该政策实施的最后一年,公司却将大笔资金投入子公司股权收购,因此外界担忧其股息支付能力可能受到影响。 实际上,SK集团宣布将SK E&A转为全资子公司后,股价在盘中一度走弱。这表明投资者首先反映的是短期资金压力,而非提升股东价值的预期效果。 不过,从中长期来看,市场评价可能发生变化。随着重复上市风险消除、非上市子公司利润100%归属于控股公司,以及半导体和AI基础设施业务增长潜力得到充分体现,此举有望对SK集团的企业价值产生积极影响。 归根结底,关键在于SK E&A能否尽快将不断增长的利润转化为现金。只有当业绩改善不再局限于企业并入带来的一次性效果,而是转化为稳定的现金流,控股公司的股东才能真正享受到业绩增长带来的收益。 SK E&A相关人士表示:“未收款工程款大部分来自高科技业务领域信誉良好的发包方项目。随着工程进度推进,相关款项将陆续回收,项目现场的资金流动情况也有望逐步改善。” SK集团方面也表示,财务负担和股东回报方面的担忧均处于可控范围内。SK集团相关人士称:“由于公司一直在持续降低净负债,因此此次交易对信用评级和财务稳定性的影响有限。我们也将继续坚持中期股东回报政策的基本原则。” 该人士补充说:“此次收购股份并不是为了减少股东回报资金,而是为了扩大未来能够与股东分享的利润规模。”金多彬 记者

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