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背负40万亿韩元借款的LG化学，最终选择通过规模达2.5万亿韩元的股价收益互换（PRS）筹集资金。市场关注的焦点在于，LG化学为何不惜承受旗下子公司股价受到冲击的风险，也要进行如此大规模的融资。尽管公司持续出售业务部门和其他企业股权，但合并口径下的负债仍在增加，短期借款占比也较高，流动性管理压力不断加大。

在这种情况下，如果直接大规模出售股权，不仅需要寻找买家，还可能引发市场反弹。因此，LG化学选择利用PRS，在推进此前已宣布的减持计划的同时，尽可能降低交易带来的表面冲击。

然而，PRS虽然在形式上看起来是出售股权，实际上却意味着企业同时承担本金保障和利息支付义务。原因在于，如果交易标的股价跌破约定基准价，企业就必须向合同对手方证券公司补偿相应损失。合同公布后，LG新能源股价跌至基准价以下，潜在结算损失已超过1700亿韩元。此前，韩国国内外信用评级机构已下调LG化学的信用评级，而评级机构通常将PRS视为借款，因此这笔交易对改善信用状况的帮助预计有限。

根据韩国金融监督院电子公示系统2日公布的数据，过去3年间，LG化学以调整业务组合为目的，累计出售4个业务部门，交易总额达2.6982万亿韩元。具体来看，2023年，公司以1.982万亿韩元出售了偏光板及偏光板材料业务（显示器材料的一种）；去年，又分别以1.4万亿韩元和2000亿韩元出售了Water Solutions（工业过滤器）业务和医美业务。此外，今年上半年，公司还通过出售澳大利亚矿产开发企业Liontown的股份，以及行使Volta Energy Solutions的卖出期权，累计回笼资金5953亿韩元。

然而，接连出售业务部门并未改善债务指标。LG化学合并口径下的总借款从2025年末的33.812万亿韩元，增加至2026年6月底的40.2892万亿韩元，仅6个月就增加了6.4772万亿韩元，增幅达19.2%。扣除现金及现金等价物（11.866万亿韩元）后，净负债同期也从23.912万亿韩元增加至29.2026万亿韩元，增加了5.2906万亿韩元。

此外，短期内需要偿还的借款占比较高。按照借款到期结构，1年内到期的借款为13.5048万亿韩元，1年以上、2年以内到期的借款为6.9863万亿韩元，未来两年内需要偿还的借款合计达到20.4911万亿韩元。经营业绩方面，LG化学去年全年净亏损9771亿韩元，今年上半年又录得7151亿韩元净亏损。

LG化学相关负责人表示：“在上述期间，LG化学本身并没有进行借款、融资或投资，因此债务增加并非由本公司造成，应该是子公司LG新能源借款或融资所致。”

LG新能源相关负责人解释称：“主要原因是5月份将美国厂房出售给本田后，再以租赁方式继续使用，并将其计入借款。”该负责人表示，具体的租赁借款金额暂不对外公开。此外，韩元债券和外币债券的发行也产生了一定影响。该负责人补充称：“资本性支出（CAPEX）已于去年达到峰值，目前正持续下降。公司计划继续创造EBITDA（息税折旧摊销前利润），逐步改善财务结构。”

此次筹集的2.5万亿韩元流动性资金，采用期限为两年的PRS方式。10月28日，LG化学宣布，计划签署PRS合同，以每股38.25万韩元的价格处置其持有的653万5939股LG新能源普通股。

PRS并非单纯的资本扩充，而是一种由主承销证券公司先行买入股票，再根据股价变动在事后结算差额的合同。到期时，如果股价低于约定基准价，企业需要补偿损失；如果高于基准价，证券公司则需将差额收益返还企业。此外，企业还必须另行向证券公司支付承销手续费和利息费用。尽管交易形式上属于股权出售，但实质上更接近于一种同时附带定期付息和本金保障义务的借款交易。

对证券公司而言，无需承担股权投资风险，只需在一定期限内持有股票，便可获得固定利息。这也是PRS被称为实质上的股票质押贷款的原因。据悉，此次交易共有6家证券公司参与，包括未来资产证券、韩国投资证券、NH投资证券、新韩投资证券、KB证券和大信证券。

PRS交易决定公告后的次日，即10月29日，LG新能源股价较前一交易日暴跌8.60%，收于35.6万韩元。30日股价小幅回升，收于35.95万韩元，但随后又回落至35.6万韩元收盘。由此，股价较合同基准价38.25万韩元每股低出2.65万韩元，潜在结算损失达到1732亿韩元。

由于借款持续累积、现金创造能力减弱，韩国国内外信用评级机构此前已陆续下调LG化学的信用评级。韩国企业评价公司今年6月将其评级从AA+下调至AA；美国标准普尔去年3月将其评级从BBB+下调至BBB，穆迪则于去年11月从Baa1下调至Baa2。

信用评级机构通常将“净借款/EBITDA”等指标以及借款依存度作为下调评级的量化依据。当经营业绩放缓导致作为分母的EBITDA下降时，如果企业无法显著减少作为分子的净借款，就可能面临进一步降级的风险。然而，主要信用评级机构将附带结算义务的PRS也视为借款。

针对降低借款、维护信用评级的措施，LG化学相关负责人表示：“公司将严格把资本性支出控制在每年2万亿韩元以下，同时通过提高非核心资产的运营效率来增强现金创造能力，并持续降低借款占比。”

朴伊飒 记者